• 3Q 실적은 최근 빠르게 높아진 컨센서스를 추가 상회 전망

• 물적분할 소식이 알려진 후 주가는 약 12% 하락

  당사(삼성증권)는 분할 이후 세가지 시나리오를 정립하여 기업가치 변화를 분석 .

  가장 보수적인 시나리오를 감안해도 최근 주가조정은 분할에 대한 우려를 상당부분 반영

 업종 내 Top pick 의견 유지,   투자의견 BUY/ 목표주가 93만원

WHAT`S THE STORY

3Q20 preview, 컨센서스 상회지속 전망:

 3 Q 영업이익은 7 200 억원 26 % 으로 , 최근빠르게 높아진 컨센서스 8 월 초 5,754 억원 현재 6 657 억원 를 8 % 상회 전망 .

실적 고성장의 배경은 동사 기초소재 이익개선에 기인 . 코로나 19 영향 지속에 따른 글로벌 가전 수요 호조 및 중국 헬멧 수요급증에 따른 ABS 스프레드 상승세 지속이 주효 .

전지 부문 영업이익은 1,742 억원 12% (QoQ) 으로 이익성장 지속 예상 .

유형별 영업이익은 소형 1,110 억원(OPM 12.1 %), EV 630 억원 (OPM 2.5 %), ESS BEP (OPM 0.0 으로 전망 .

ESS 의 일회성 이익소멸에도 불구하고 , 유럽 EV 향 판매 증가 및 소형 전지 성수기 돌입으로 성장 예상

시나리오로 알아보는 분할 효과 :

전지 부문의 물적분할에 대한 시장의 실망감은 IPO 를 전제로 한 투자매력도

감소 가능성에 있음 .

Pre IPO 또는 IPO 에 따른 Valuation 상 할인 우려는
주가에 선반영 되었으나 , 분할 이후 전지 사업에 대한 Multiple re rating 은 미반영 .

시나리오 (3) > (1) > (2) 순으로 긍정적이겠으나 , 가장 보수적인 시나리오를 가정해도

현재 주가 대비 30% 이상의 상승여력 보유

• 분할이 펀더멘털에 미치는 영향 , Multiple 상승과 할인율 적용 :

그 동안 LG 화학 전지 사업은 복합적인 사업구조 하에 위치해있어 순수 배터리업체 (CATL 및 Guoxuan) 대비할인되어 가치평가 산정되어왔음.

당사 적용 EV/EBITDA 18.9 배 vs CATL/ Guoxuan 의 평균 28.4배 ).

금번 분할 이후 배터리 사업가치는 할인되어야 할 유인이 사라졌기에 ,

순수 배터리업체의 EV/EBITDA 배수 적용 가능 . 즉 , Multiple 상승으로 약 57% 상승여력 발생 (18.928.4 배 ).

 다만 , 주식 관점에서 자회사 공정가치 인식에 대한 보편적인 할인율 적용은 필요
하며 , 이는 분할 이후 시나리오에 따라 달라질 것 

• 시나리오(1), 분할 + Pre IPO:

분할 이후 글로벌 PEF 또는 전략적 투자자로부터 상장전 지분투자 (PreIPO) 를 통해 투자 유치할 경우 ,

단기적으로 투자관심은 LG 화학에 집중될 것 .

즉 , 상장계획 구체화되기전까지 자회사 가치할인은 불필요 .

 다만 , IPO 보다 떨어지는 유동성 ( 으로 인해 EV/EBITDA 배수는 분할 전보다 상승하겠으나 , 글로벌 Peer 대비 다소 할인 가능 (Multiple↗ & 할인율).

• 시나리오 (2),  분할 + 국내 IPO:

분할 이후 국내 주식시장 상장할 경우 , EV/EBITDA 배수는 글로벌Peer 만큼 상승가능 .

즉 , 시나리오 (1) 대비 Multiple 상승 보다 클 것 . 다만 전지 사업에 대한 직접적
인 투자대안이 국내에 생기기 때문에 자회사 가치인식에 대한 할인율 반영도 불가피 (Multiple &
할인율 ↑↑).

• 시나리오(3),  분할 + 해외 IPO:

분할 이후 해외 주식시장 상장할 경우 , EV/EBITDA 배수는 글로벌 Peer 만큼 상승가능 .

즉 , 시나리오 (1) 보다 Multiple 상승 클 것이며 , 성장산업에 대한 높은 가치반영
의 성향을 감안하면 시나리오 (2) 대비 비슷하거나 보다 높을 것 . 또한 전지 사업에 대한

직접적인 투자대안이 국내가 아닌 해외에 생기기 때문에 투자대상 관점에서의 대체효과는 시나리오 ( 보다 낮을것 . 따라서 자회사 가치에 대한 할인율은

시나리오 보다 낮게 책정될 것 (Multiple & 할인율 ↗↗).

• 결론 , 시나리오 (3) > (1) > (2) 순으로 긍정적 :

당사 SOTP Valuation 에 적용한 전지 사업에 대한 EV 는53.6 조원 (12MF EBITDA 2.8 조원 및 EV/EBITDA 18.9 배 ).

시나리오 (1)  의 경우, 전지 EV 는 6 % 상승 전망 (53.6 조원 56.7 조원 ; 12MF EBITDA 2.8 조원 , EV/EBITDA 20.0 배 및 자회사 가치에 대한 할인율0% 적용

적정주가는 기존 대비 5 % 상승 (93 만원→ 9 8 만원 ).

시나리오 (2)  의 경우, 전지 EV 는 10% 하락 전망 (53.6 조원→ 48.3 조원 ; 12MF EBITDA 2.8 조원 ,

 EV/EBITDA 28.4 배 및 자회사 가치에 대 한 할인율 40% 적용 적정주가는 기존 대비 7 % 하락 (93 만원→ 8 6 만원)

시나리오 (3)  의 경우, 전지EV 는 13 % 상승 전망 (53.6 조원 60.4 조원 ; 12MF EBITDA 2.8 조원 , EV/EBITDA 28.4 배 및 자회사 가치에 대한 할인율 25 적용

적정주가는 기존 대비 1 1 % 상승 (93 만원→ 10 3) 만원

따라서

가장 보수적인 시나리오인(2)  를 가정해도 , 현재 조정된 주가 대비

30% 이상의 상승여력 상존

View,
분할로 인한 조정 대부분 반영 Top pick 유지 :

물적분할 소식이 알려진 이후 주가는 약 12% 하락했으며 ,

당사 시나리오 중 가장 보수적인 케이스를 가정해도 기업가치 하락은 7% 수준 .

즉 , 금번 이벤트로 인한 주가조정은 대부분 반영된 것으로 판단 . 향후 유럽향 EV 시장 확대 및 글로벌 전기차업체 와의 제휴확대 등으로 전지 사업가치 확대 지속 전망하며 ,

단기 실적 또한 화학 스프레드 호조세로 긍정적 .

업종 내 Top pick 의견 유지